经销途径加速开辟，收入端逐渐修正。分产品看，23H1防水卷材完成盈余收入8.32亿元，同比添加36.13%；防水涂料营收3.17亿元，同比添加39.17%。公司活跃推进途径结构优化，继续全力开展经销商形式，经过途径下沉，添加区域出售资源，大力拓宽工业修建、市政修建、民用修建宽广商场。

  防水涂料毛利率明显修正，研制投入继续添加。分产品看，23H1防水卷材毛利率26.50%，同比变化-1.54pct；23H1防水涂料毛利率31.85%，同比变化+12.38pct。期间费用率方面，23H1出售/办理/研制/财务费用率别离同比变化+1.35/-5.12/+0.23/+1.93pct，其间办理费用率下降首要系去年同期股权鼓励股份付出所造成的；财务费用率添加首要系23H1利息支出添加而利息收入削减所造成的。23H1公司继续加大研制投入，进步现有产品功能质量、扩大品类，拓宽高分子防水材料使用场景。此外，23H1公司计提信誉减值丢失3087万元。

  经营性现金流同比明显改进。23H1公司经营活动发生的现金流量净额为-7761万元，同比添加76.39%，首要系23H1公司应收金钱回收添加所造成的。1）收现比：23H1公司收现比97.91%，同比变化-3.1pct，23H1末公司应收账款及应收收据余额21.19亿元，同比添加3.75%，远低于收入增速。2）付现比：23H1公司付现比112.74%，同比变化-23.74pct。23H1末公司存货余额2.06亿元，同比下降28.04%；应该付出的账款及应当付出的收据余额8.86亿元，同比添加9.65%。

  盈余猜测与出资评级：公司在高分子防水卷材上差异化竞赛，不断加大研制投入进步技能实力，跟着防水规范进步，高分子防水卷材继续浸透，产品需求占比有较大进步空间。考虑到下流需求回暖及公司经销途径开辟力度，咱们保持估计公司2023-2025年归母净利润的猜测为1.43/2.39/3.49亿元，对应2023-2025年EPS别离为0.37/0.62/0.91元，当时市值对应2023-2025年PE别离为36X/22X/15X，保持“增持”评级。

  危险提示：房地产职业动摇的危险；原材料价格剧烈动摇的危险；职业竞赛加重危险；应收账款危险；股权质押危险。