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  东方雨虹(002271)：第三季度业绩高增59% 毛利率优化释放业绩弹性

  类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/花江月 日期：2020-11-04

  第三季度收入、归母净利润同比增长24%、59%，业绩迅速增加。公司2020年前三季度收入同比增长16.2%至150 亿元，归母净利润同比增长43.4%至21 亿元。1)Q3 收入增速较快，原材料成本下降致毛利率上升。第三季度收入同比增长24.2%至62 亿元，归母净利润同比增长59.0%至10.3 亿元。

  毛利率从去年同期的36.3%上升到40.1%，整体毛利同比增长37.4%至24.9亿元。直接材料成本占卷材、涂料成本的九成。沥青、聚酯胎基、SBS 改性剂、乳液是公司直接材料的主要构成部分。截止10 月底，全国SBS 改性沥青市场平均价3,175 元/吨，同比下降24.2%。公司Q3 费用率从去年同期的18.0%上升到19.1%。2)经营活动现金流出情况改善。今年前三季，公司经营活动现金净流量从去年同期的-20.5 亿元上升到-9.1 亿元；第三季度从去年同期的-8.9 亿元上升到-5.5 亿元。

  公司拟定增募资80 亿元，实现品类、区域扩张。公司近期发布定增预案，非公开发行股票拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币80 亿元(含本数)，且不超过这次发行前公司总股本的30%，即不超过4.71 亿股(含本数)。

  本次发行的发行对象为不超过35 名特定投资者。本次定增大多数都用在生产基地、防水卷材、保温材料等项目的建设及流动资金的补充。一方面，此次定增通过产业延伸和市场战略布局，奠定未来发展空间的战略构想。公司在现有防水材料主业的基础上，利用自身的业务规模、销售实力等竞争优势，向功能性薄膜、非织造布等上游产业自然延伸，在对公司原有主业实力形成有效促进的同时，打造新的盈利增长点，未来形成协同发展的局面；另一方面，此次定增将解决部分地区产能限制，实施全国市场布局战略。

  公司拟利用这次募集资金在华东、华北、东北、华南、西南地区建设生产基地和进一步扩产，实现市场全覆盖，完成对全国的战略布局。

  投资建议：成长性防水建材龙头，维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年规模净利润分别达到30、37、45 亿元，同比增速分别为43%、24%、24%，对应市盈率34、28、23 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细致划分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断的提高。公司竞争优势凸显，在建产能储备充足，募资80 亿元延伸公司品类和区域布局。

  风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

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